首創(chuàng )股份是我國水處理項目分布最廣、總處理規模最大的水務(wù)運營(yíng)公司之一。公司以水務(wù)運營(yíng)和水務(wù)建設為核心，收入和毛利占比約70%，同時(shí)輔助有京通高速和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)占比分別為9%和18%，合計約30%。截止2014年中報，公司的權益水處理能力已經(jīng)達到1560萬(wàn)噸/日（出售京城水務(wù)后1360萬(wàn)噸/日），僅次于北控水務(wù)（0371.HK）1700萬(wàn)噸/日，位列全國第二、A股第一。
今年以來(lái)，記者注意到，面臨的行業(yè)的重大發(fā)展機遇，公司正在摩拳擦掌，動(dòng)作頻頻。
公司治理改善
首先，集團管理層有所調整，對公司的考核機制也有所調整，使其更加市場(chǎng)化，更注重公司資產(chǎn)效率和公司業(yè)績(jì)增速。另一方面，雖然北京市國企改革方案和時(shí)點(diǎn)仍未確定，但北京或在全國改革中屬于率先實(shí)施的區域；公司的大股東首創(chuàng )集團作為北京市國資委旗下企業(yè)，有望率先在國企改革過(guò)程當中受益。
國有體制和激勵機制是制約公司成長(cháng)和利潤釋放的核心因素，未來(lái)，這兩方面的改善有助于公司業(yè)績(jì)和估值雙提升。
資本運作“組合拳”
公司7月29日公告稱(chēng)，公司擬轉讓其所持北京京城水務(wù)有限責任公司51%股權，增資并收購蘇州嘉凈環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?1%股權，整體投資山東省臨沂市河東區第二污水處理廠(chǎng)四個(gè)污水處理項目，同時(shí)開(kāi)展凡和葫蘆島水務(wù)投資有限公司100%股權并購項目。
將所持有的京城水務(wù)51%股權出售給北排集團，作價(jià)22.71億元。公司出售京城水務(wù)的行為符合其優(yōu)質(zhì)項目臵換原有回報率較低項目的既定發(fā)展戰略，有利于公司長(cháng)期發(fā)展。未來(lái)公司還將繼續出售低回報率項目，伴隨通用水務(wù)等資產(chǎn)被逐步售出，公司將進(jìn)一步回籠資金，以集聚充足資金建設已有高收益項目并備戰前景向好的水務(wù)市場(chǎng)。
以1.27億元收購蘇州嘉凈環(huán)保51%股權，標志著(zhù)公司正式進(jìn)軍農村和小城鎮水處理市場(chǎng)。后者是創(chuàng )業(yè)板擬上市公司，介入農村水處理領(lǐng)域較早。近年來(lái)以小城鎮污水處理為標志的分散式污水處理市場(chǎng)成為水務(wù)領(lǐng)域一個(gè)高速增長(cháng)的新興市場(chǎng)，國內水務(wù)產(chǎn)業(yè)巨頭也開(kāi)始在此領(lǐng)域跑馬圈地。由于鄉鎮分布分散，污水處理市場(chǎng)仍處初級階段，而作為國內水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司具有充實(shí)的資本和強大的市場(chǎng)優(yōu)勢，結合嘉凈環(huán)保的產(chǎn)品、模式優(yōu)勢和技術(shù)實(shí)力，未來(lái)在村鎮污水處理領(lǐng)域可大展拳腳，進(jìn)一步完善自身產(chǎn)業(yè)鏈。
還值得注意的是，此次公告的山東和葫蘆島項目，顯示出公司正加大實(shí)施已有項目周邊區域化的拓展。
8月22日公司公告稱(chēng)，公司收到北京市國產(chǎn)委批復，原則同意首創(chuàng )股份非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.32億股，共募集20.55億元的方案。非公開(kāi)方案主要投向在污水處理項目、自來(lái)水供應項目和垃圾處理項目。 預計該非公開(kāi)發(fā)行方案將在今年四季度獲批。非公開(kāi)方案的獲批一方面有助于減輕公司財務(wù)費用；同時(shí)16個(gè)項目將逐成公司未來(lái)幾年的新增產(chǎn)能，有望逐步提升公司業(yè)績(jì)。
另外，公司引入丹麥技術(shù)，在用地緊張的污水處理廠(chǎng)改造方面優(yōu)勢明顯，伴隨污水處理標準提升和再生水應用范圍擴大，城市污水處理廠(chǎng)改造市場(chǎng)將開(kāi)啟，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢快速搶占市場(chǎng)。根據統計局數據，截止2013年底全國污水處理能力為1.22億噸/日，按照其中30%需要進(jìn)行提標改造、改造噸投資600-700元估算，預計全國存量污水處理廠(chǎng)改造市場(chǎng)空間為220億元-256億元。
由此可見(jiàn)，面臨著(zhù)中國水務(wù)行業(yè)發(fā)生著(zhù)的重大產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，公司已經(jīng)在進(jìn)行積極的應對，近兩年必將是公司重要的轉折之年。
首創(chuàng )股份無(wú)論從資產(chǎn)規模、并購能力、技術(shù)整合能力各方面來(lái)講核心競爭力突出，必然顯著(zhù)受益水務(wù)行業(yè)的變化大趨勢，價(jià)值和市值存在顯著(zhù)提升空間。
此前，受制于國有體制和公司發(fā)展思路，每年外延新增水處理規模不大，大約在100萬(wàn)噸/年；未來(lái)隨著(zhù)公司思路改變，這一步伐必將加速。今年公司新增項目規模將從歷史的100萬(wàn)噸/年增加到200萬(wàn)噸/年以上。并且，此次出售京城水務(wù)回籠23億元資金，定增獲得20億資金，以及香港地區債務(wù)融資16億元，公司在手資金將近60億元，憑借上述充裕的資金，公司全國擴張戰略有望加速實(shí)施。
今明年是公司業(yè)績(jì)增速提升轉折之年，盈利和估值均存在提升空間；同時(shí)受益水十條和國企改革等主題，是有安全邊際、有主題、又有較大改善空間的投資標的。
水務(wù)行業(yè)兩個(gè)重大產(chǎn)業(yè)趨勢
中國水資源短缺和污染情況觸目驚心，海水淡化、南水北調都不能成為解決中國水資源問(wèn)題的主流手段。目前來(lái)看，加大水再生回用是唯一途徑，這也是政府未來(lái)的政策核心：從之前強調達標排放和污水處理能力建設；到強調以水資源價(jià)值體現為核心的“總量控制”?？偭靠刂企w現為兩個(gè)影響：一是行政手段強制規定的用水指標，有了用水指標就有了“水權交易”市場(chǎng)，水價(jià)上漲成為必然趨勢；二是面對高于用水指標的用水需求，必然促使污水再生回用，這也是唯一解決中國水資源短缺問(wèn)題的途徑。實(shí)際上，今年年內或出臺的“水權交易”政策和“水十條”就是政府這一思路的最直接體現。
對于水務(wù)公司而言：供水端，面臨水價(jià)上調趨勢和可能；污水端，污水原來(lái)直接排放現在能再生回用創(chuàng )造經(jīng)濟價(jià)值。當然，這有兩個(gè)前提假設：一是，污水原來(lái)大多也是一級A標準，要有新的改造投入后才能達到回用標準；二是，水權各地規定不同，對利潤提升影響也不同。然而，總而言之，兩個(gè)趨勢都必將帶動(dòng)水務(wù)公司水務(wù)資產(chǎn)ROE提升打開(kāi)空間。
第二，我國水務(wù)行業(yè)目前高度分散，且非市場(chǎng)化度很高。拿水務(wù)資產(chǎn)規模最大的北控水務(wù)為例，市場(chǎng)占比僅為4%，首創(chuàng )股份占比約3%。我國水務(wù)行業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年加速建設期，未來(lái)將逐漸進(jìn)入整合期，行業(yè)集中度提升。這一趨勢，又在政策層面得到了加強，伴隨著(zhù)國有企業(yè)改革、地方財政困難、提標改造資金需求加大、水務(wù)資產(chǎn)運營(yíng)效率有待提升、新政府強調加強監管從運營(yíng)主體中退出等一系列背景下，政府都在鼓勵著(zhù)水務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)化運作和集中度提升——無(wú)論是財政部推行的PPP模式，還是發(fā)改委推行的第三方治理都是很好的說(shuō)明。因此，在這一市場(chǎng)化趨勢下，必然伴隨有能力的水務(wù)龍頭公司市場(chǎng)集中度提升。
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