12月初，經(jīng)歷十多年的醞釀，國務(wù)院法制辦正式發(fā)布《城鎮排水與污水處理條例》(征求意見(jiàn)稿)。
從年初關(guān)于加快水利改革發(fā)展的“一號文件”到今日《條例》的頒布，在城市水業(yè)、環(huán)境保護政策利好疊增的背景下，今年以來(lái)水務(wù)市場(chǎng)的投融資空前活躍。記者從多個(gè)渠道了解到，重慶水務(wù)(601158,股吧)以及立足江陰市場(chǎng)的縣級水企江南水務(wù)(601199,股吧)實(shí)現上市并受追捧，徹底激起了各地水企的資本化欲望，“目前走在上市進(jìn)程中的已達30余家。”
然而，夢(mèng)想終歸要面對現實(shí)。12月初，ST傳媒公告，終止籌劃與昆明滇池水務(wù)的借殼事宜;再往前溯，11月14日，廣西綠城水務(wù)IPO申請被否，地區水企A股上市遭遇挫折。
水業(yè)改革十年來(lái)，水務(wù)公司并未擺脫水務(wù)定價(jià)時(shí)的公共服務(wù)屬性，與其投資項目市場(chǎng)化融資要求之間的矛盾。由此，對于沖刺資本市場(chǎng)的地區水企而言，如何調和水價(jià)公益性與融資市場(chǎng)化的矛盾、如何拓展持續擴張的空間、以及滿(mǎn)足股權融資高回報的期待，是三個(gè)亟須解決的課題。
水務(wù)企業(yè)的上市欲望，將面臨商業(yè)模式創(chuàng )新及經(jīng)營(yíng)方式轉型的拷問(wèn)。
沖動(dòng)：30余家水務(wù)集團爭上市
“一個(gè)縣級的水務(wù)公司可以上，我們?yōu)槭裁床豢梢?”一家正在籌備上市的省級水務(wù)企業(yè)負責人向記者發(fā)問(wèn)。
“截至目前，就我們掌握的情況，從全國水務(wù)龍頭的中法水務(wù)，到一、二線(xiàn)城市的地方水務(wù)——沈陽(yáng)水務(wù)、杭州水務(wù)、長(cháng)沙水務(wù)、廣州水務(wù)、深圳水務(wù)等;再到三、四線(xiàn)城市的區域水務(wù)——呼倫貝爾水務(wù)、東莞水務(wù)、江門(mén)水務(wù)、四川海天水務(wù)等，目前已走在上市進(jìn)程中或明確提出上市計劃的各地水務(wù)企業(yè)，達30余家。”12月9日，中國水業(yè)協(xié)會(huì )相關(guān)負責人向記者透露。
如今年11月中，杭州市水務(wù)控股集團掛牌成立。新公司整合后擁有總資產(chǎn)64億元，設計日供水能力170萬(wàn)噸，服務(wù)面積660平方公里，服務(wù)人口300余萬(wàn)，供水管網(wǎng)總長(cháng)度3700多公里，日二級處理污水能力110萬(wàn)噸，日常養護管理的城區污水管網(wǎng)600余公里。
又如今年9月，長(cháng)沙市以原長(cháng)沙水業(yè)投資管理有限公司為基礎成立長(cháng)沙水業(yè)集團，明確提出以股改上市為動(dòng)力，形成“一平臺、四板塊”(即水務(wù)投融資平臺、引水板塊、供水板塊、排水板塊、水務(wù)建設板塊)的戰略格局。
若看到全國龍頭企業(yè)，由法國蘇伊士環(huán)境和香港新創(chuàng )建集團合資組建的中法水務(wù)近日表示，力爭2012年在香港實(shí)現IPO，擬籌資約5億美元。據披露，中法水務(wù)成立于1992年，現時(shí)在中國18個(gè)省、市擁有25家企業(yè)。核心業(yè)務(wù)涵蓋水資源保護、工業(yè)水處理、污水處理、污泥處理等。
再看三、四線(xiàn)城市水企，東莞市政府近日對外宣布，組建東莞水務(wù)投資集團，在市區污水處理廠(chǎng)和樟村水質(zhì)凈化廠(chǎng)基礎上整合為兩家公司，此外還將再新組建污水治理公司，并由上述三家公司作為水投集團組建初期的子公司，下來(lái)再整合東江水務(wù)及鎮的水企，并推行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市。
此外，各地水務(wù)企業(yè)上市并非只是國資游戲，民企四川海天水務(wù)集團就在10月召開(kāi)上市部署會(huì )，落實(shí)2013年上市目標。據介紹，海天水務(wù)現在資陽(yáng)、簡(jiǎn)陽(yáng)、樂(lè )至、樂(lè )山、宜賓、達州等地擁有十余家自來(lái)水供水、污水處理、垃圾發(fā)電公司，日處理能力110萬(wàn)噸，總資產(chǎn)30億元。
而據記者統計，目前A股所有水務(wù)企業(yè)，包括創(chuàng )業(yè)板上市的水務(wù)設備商、技術(shù)商等，總數僅19家。
“可以說(shuō)，其中一大部分是受重慶水務(wù)、尤其是江南水務(wù)上市的刺激。”中國水網(wǎng)研究部主管肖瓊對記者說(shuō)，“可以用最簡(jiǎn)單的動(dòng)機去理解地方政府，江南水務(wù)只是江陰縣級供水公司，從行政區域的劃分來(lái)看，中國有多少類(lèi)似的水務(wù)企業(yè)?”
資料顯示，江南水務(wù)今年3月17日在上海證券交易所上市交易，首次公開(kāi)發(fā)行5880萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為18.80元/股，對應的市盈率區間為高達58.08倍，成功融資11億元。
據當時(shí)招股書(shū)披露，江南水務(wù)成立于2003年，主要經(jīng)營(yíng)自來(lái)水的制售、排水及相關(guān)水處理業(yè)務(wù)，目前擁有日供水能力93萬(wàn)立方米，DN100以上供水管網(wǎng)總長(cháng)600多公里，供水人口超過(guò)200萬(wàn)，業(yè)務(wù)全部集中在江陰市。
“一個(gè)縣級的水務(wù)公司可以上，我們?yōu)槭裁床豢梢?”多家籌備上市中的省級水務(wù)企業(yè)負責人不約而同地對記者說(shuō)。
水務(wù)企業(yè)爭相上市，除了同業(yè)攀比與自身發(fā)展的需要，背后的主導因素或是地方政府的行政訴求。
目前，城市水業(yè)的基本產(chǎn)業(yè)特征是：公用事業(yè)特性導致價(jià)格長(cháng)期被管制，造成產(chǎn)業(yè)長(cháng)期微利，導致無(wú)錢(qián)投資，管網(wǎng)建設明顯跟不上城市發(fā)展的需要，產(chǎn)業(yè)運作長(cháng)期依賴(lài)間接融資市場(chǎng)，而地方政府推動(dòng)的城鎮化進(jìn)程，又對城市水業(yè)提出了更高的要求，并成為經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的一環(huán)。
由此，地區水務(wù)企業(yè)實(shí)現上市融資，對地方政府盤(pán)活水務(wù)資產(chǎn)、解決城鎮化發(fā)展的瓶頸，具有無(wú)可比擬的重要意義。
警示：綠城水務(wù)IPO夢(mèng)碎背后
沒(méi)有定價(jià)權影響持續經(jīng)營(yíng)能力，地域壟斷限制增長(cháng)空間，水務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)備受質(zhì)疑。
水務(wù)企業(yè)積極尋求借殼上市，除了原生的資本化沖動(dòng)外，還另有隱因——監管層對水務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的顧慮，以及相應審核力度的增強，水務(wù)企業(yè)的IPO之路將更加艱難。這似乎在綠城水務(wù)IPO被否上得到印證。
11月14日，證監會(huì )公告：廣西綠城水務(wù)股份有限公司IPO申請未獲通過(guò)。據招股書(shū)披露，公司自2006年設立以來(lái)，一直從事南寧市中心城區供水和污水處理業(yè)務(wù)，2010年、2009年、2008年實(shí)現凈利潤1.52億、1.19億、2002萬(wàn)。
據了解該公司IPO的相關(guān)人士介紹，綠城水務(wù)被否，主要是因為其未來(lái)的市場(chǎng)空間問(wèn)題和募投項目的消化能力;此外，公司將在財報中凸顯出來(lái)的高額的折舊費用，將嚴重影響到業(yè)績(jì)的提升，未來(lái)風(fēng)險性過(guò)大。
公開(kāi)數據顯示，2010年，綠城水務(wù)在南寧市的全年供水量約為2.7億立方米，而同年南寧市用水量則不超過(guò)3.5億立方米，增長(cháng)空間有限;同時(shí)，在行政區域特征明顯的水務(wù)行業(yè)中，公司要開(kāi)辟其他省市的水處理市場(chǎng)異常艱難。
由此，發(fā)審委認為，公司現有產(chǎn)能已能夠應對南寧市的供水需求，而募資投建的新產(chǎn)能釋放后，能否被消化而不出現項目空投，存在較大疑問(wèn)。
同時(shí)，水務(wù)行業(yè)屬典型資本密集型行業(yè)，綠城水務(wù)近幾年的高固定投資，將拖累未來(lái)業(yè)績(jì)。
據招股書(shū)，截至2011年6月底，綠城水務(wù)在建工程達15.89億元，在未來(lái)幾年內，這些在建工程都將逐步轉化為固定資產(chǎn)，而在這些在建工程轉固后，僅2011至2013年折舊金額就將分別達918萬(wàn)元、8364萬(wàn)元和1.06億元，而相形見(jiàn)絀的是，公司2011年上半年凈利潤僅為7180萬(wàn)元。
放寬宏觀(guān)視野，有接近證監會(huì )的權威人士對記者總結：監管層對水務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)確存有保留意見(jiàn)：首先，地域性水務(wù)定價(jià)權在政府，影響持續經(jīng)營(yíng)能力;其次，水務(wù)行業(yè)地域壟斷現象嚴重，持續增長(cháng)空間難覓;第三，水務(wù)行業(yè)投資收益穩定偏低，不適合做股權融資。
那么為何2010年重慶水務(wù)IPO實(shí)現上市、興蓉投資借殼藍星清洗實(shí)現上市，2011年江南水務(wù)也通過(guò)IPO實(shí)現上市;這三者均系典型的地方性水務(wù)企業(yè)，且論盈利能力與資產(chǎn)規模，江南水務(wù)尚不及綠城水務(wù)。
印證：滇池水務(wù)倉促買(mǎi)殼遇挫折
滇池水務(wù)重組ST傳媒夭折，是A股首個(gè)水務(wù)企業(yè)買(mǎi)殼失敗的案例，折射出一眾水企倉促謀求上市的心態(tài)。
事實(shí)上，地方水企的上市欲望很快便在資本市場(chǎng)有所“兌現”——不安于IPO審核的長(cháng)周期與嚴要求，迫不及待選擇買(mǎi)殼上市。
最新一例為ST傳媒，12月1日公司宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組，并公告控股股東湖南省國有投資經(jīng)營(yíng)有限公司曾于10月19日開(kāi)始與昆明滇池投資有限責任公司籌劃涉及公司的重大資產(chǎn)重組事項，湖南省國有投資經(jīng)營(yíng)有限公司(或第三方)擬以現金購買(mǎi)ST傳媒全部資產(chǎn)和負債;同時(shí)，ST傳媒向昆明滇池投資有限責任公司等5家公司發(fā)行股份，購買(mǎi)其所持昆明滇池水務(wù)股份有限公司100%股權。
對于借殼失敗的原因，公告僅一句帶過(guò)：鑒于目前該事項的實(shí)施存在一定障礙，相關(guān)條件尚不成熟。
據昆明政府人士對記者介紹，2010年12月28日，根據昆明市委常委會(huì )批準的《昆明水務(wù)板塊打造暨上市方案》，由昆明滇池投資有限責任公司、昆明發(fā)展投資集團有限公司、昆明產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資有限責任公司、昆明市國有資產(chǎn)管理營(yíng)運有限責任公司和昆明新都置業(yè)有限公司5家股東單位，共同發(fā)起設立昆明滇池水務(wù)股份有限公司。
據介紹，滇池水務(wù)注冊資本3.6億元，資產(chǎn)總額12.56億元，負債總額3058.55萬(wàn)元，凈資產(chǎn)12.25億元，累計實(shí)現凈利潤1693.37萬(wàn)元。
記者雖然無(wú)法從公開(kāi)渠道核實(shí)滇池水務(wù)的財務(wù)狀況，但據其母公司昆明滇池投資2009年發(fā)行公司債(09滇投債)的持續信披，可知后者2011年6月30日總資產(chǎn)149億元、凈資產(chǎn)56億元，上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.12億元、凈利潤-2218萬(wàn)元;盈利能力確實(shí)令人擔憂(yōu)。
根據證監會(huì )9月1日起實(shí)施《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規定的決定》，借殼上市須符合要求：擬購買(mǎi)資產(chǎn)對應的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續經(jīng)營(yíng)時(shí)間應當在3年以上，最近兩個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)2000萬(wàn)元。
記者曾希望通過(guò)采訪(fǎng)獲知借殼失敗之原因，終究未果;但僅從上述信息去解讀，于2010年底新成立的滇池水務(wù)，在成立時(shí)間及盈利能力上，均難符合重組新規，其失敗或也并不為怪。#p#副標題#e#
再看ST香梨之例。
7月30日，ST香梨公告稱(chēng)，新疆國資委方面已與新疆昌源水務(wù)集團簽訂協(xié)議，擬以4.65億元的價(jià)格向昌源水務(wù)轉讓其所持有的ST香梨控股股東融盛投資100%的股權。股權轉讓完成后，昌源水務(wù)通過(guò)融盛投資間接持有ST香梨25.22%的股份。
昌源水務(wù)的控股股東為中國水務(wù)投資有限公司，持有51%的股權，實(shí)際控制方則為水利部綜合事業(yè)局。由此，ST香梨實(shí)際控制人變更為水利部綜合事業(yè)局。
據披露，昌源水務(wù)成立于1999年2月12日，注冊資本8億元。2010年全年，公司實(shí)現營(yíng)收2.01億元，完成凈利潤7816.76萬(wàn)元(2009年實(shí)現凈利4765萬(wàn))，截至2010年底，公司凈資產(chǎn)為16.27億元，資產(chǎn)負債率為55.77%。
以已披露的簡(jiǎn)要財務(wù)數據看，昌源水務(wù)符合借殼重組要求，但昌源水務(wù)在其發(fā)布權益變動(dòng)報告中稱(chēng)，股權轉讓完成后12個(gè)月內暫無(wú)改變ST香梨主營(yíng)業(yè)務(wù)或對ST香梨主營(yíng)業(yè)務(wù)作出重大調整的計劃。
一擲4.65億買(mǎi)殼卻不重組，頗有實(shí)力的昌源水務(wù)的舉動(dòng)令人費解，記者也未能通過(guò)采訪(fǎng)方式獲知更多信息。
思索：何時(shí)告別行政扶持方式
研究過(guò)往水務(wù)企業(yè)成功上市案例，重慶水務(wù)、興蓉投資、江南水務(wù)三公司的模式頗具典型性：都是通過(guò)政府行政扶持，如提高水價(jià)、補貼和融資租賃等形式盤(pán)活水務(wù)資產(chǎn)，再借助資本運作實(shí)現上市，進(jìn)而獲得持續發(fā)展的資金，反哺地方政府水務(wù)、環(huán)保等投資。
首先看重慶水務(wù)。該公司是重慶市國資委旗下最大的水務(wù)平臺，但由于特殊的地理條件，“山城”重慶的水務(wù)管網(wǎng)、供排水系統的建設的難度較大，投資額高于地勢平坦的地區;高投資成本下，公司水務(wù)資產(chǎn)盈利能力較差;同時(shí)，2007年重慶居民自來(lái)水價(jià)已經(jīng)達到了2.1元/噸，在全國居前列，單純的提價(jià)難以為繼。
由此，重慶市政府為了支持重慶水務(wù)上市，采用了政府提高污水結算價(jià)，并設定了保底水量，而不改變終端水價(jià)的方式，極大的激活其盈利能力。
具體而言，2007年，重慶市政府將之前的核撥污水處理服務(wù)運營(yíng)費用，改變?yōu)檎少徫鬯幚矸?wù)方式，自2007年1月1日起，重慶市政府采購重慶水務(wù)污水處理服務(wù)的結算價(jià)格為3.43元/立方米，并設定了60%的保底污水量。這一改變使得重慶水務(wù)當年在業(yè)務(wù)沒(méi)有任何改變的情況下，凈增了6.87億營(yíng)業(yè)利潤，占到了營(yíng)業(yè)利潤的約68%。
表面上看，僅此一項政府每年就補貼了重慶水務(wù)約7億，但實(shí)際上沒(méi)有這么多。從股權結構上看，重慶國資委在上市前實(shí)際持有重慶水務(wù)股權比例為85%，即使是發(fā)行后，仍持有75.1%，這也就意味著(zhù)，補貼所產(chǎn)生的大部分利潤，又流回了政府手中，實(shí)際支出不到2億。
010年3月，重慶水務(wù)順利登陸資本市場(chǎng)，募集資金34.9億。
再一個(gè)案例是興蓉投資。該公司是成都市國資委下屬水務(wù)企業(yè)，2010年下半年與藍星清洗進(jìn)行資產(chǎn)置換成功實(shí)現上市。由于公司在上市之時(shí)只是獲得股份未獲得資金，不過(guò)成都市政府緊接著(zhù)提高了自來(lái)水水價(jià)，而公司通過(guò)定向增發(fā)獲取20億資金，收購大股東自來(lái)水資產(chǎn)。
具體而言，2010年10月，興蓉投資提出了通過(guò)定向增發(fā)議案，擬發(fā)行1.1475億股收購集團下自來(lái)水資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格為17.2元/股，融資19.74億元。
值得注意的是，由于之前政府已經(jīng)決定提高自來(lái)水水價(jià)(2010年6月從1.35元/噸提到1.65元/噸，2011年1月從1.65元/噸提高到1.95元/噸)，使得公司在做增發(fā)的備考表完全按照提價(jià)后水價(jià)進(jìn)行估值，因此，集團資產(chǎn)價(jià)值得到大幅提升，融資金額大增。2011年4月，興蓉投資順利完成定向增發(fā)。
第三個(gè)案例為江南水務(wù)。公司在上市前自來(lái)水業(yè)務(wù)的毛利率達到50%以上，居于全國前列，故此大幅提高水價(jià)可能性不大，而依靠城市化率提高獲得自然增速，也難以推動(dòng)公司收入大幅增長(cháng)。
江南水務(wù)由此選擇了另類(lèi)方法。2010年，公司以融資租賃的形式從政府手中租賃10個(gè)自來(lái)水廠(chǎng)，上市之前公司的負債比率相對較高，租賃形式費用較低，2010年的租金僅僅只有908萬(wàn)，可以撬動(dòng)的資產(chǎn)1.77億元;在不占用大量資金的情況下，實(shí)現公司收入和業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)。
同時(shí)，江陰政府又同意從2010年9月1日前對自來(lái)水進(jìn)行提價(jià)。特別值得一提的是，由于公司自來(lái)水的毛利率相對較高，對于居民要體現水務(wù)行業(yè)的公用事業(yè)屬性，因此此次提價(jià)主要是針對工業(yè)用戶(hù)提價(jià)，提價(jià)后江南水務(wù)業(yè)績(jì)同比增長(cháng)。
一系列運作后，江南水務(wù)于2011年3月成功登陸A股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)格為18.8，首發(fā)超募資金高達7億元。
“據我們了解，目前僅靠資本運作實(shí)現報表重組，已難以獲得監管層的認可。我們也預計未來(lái)純粹的上市地方水務(wù)集團可能不超過(guò)10家，而沒(méi)有商業(yè)模式創(chuàng )新的企業(yè)將很難上市了。”清華大學(xué)產(chǎn)業(yè)政策研究中心主任傅濤對記者說(shuō)。
探尋：水務(wù)企業(yè)如何創(chuàng )新商業(yè)模式
公用事業(yè)的市場(chǎng)化改革將推動(dòng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并成為投資主體、運營(yíng)主體參與招標的競爭性行業(yè)。
清華大學(xué)產(chǎn)業(yè)政策研究中心主任傅濤介紹說(shuō)，在上市企業(yè)中，江南水務(wù)或有一定代表性。后者定位于跨流域水務(wù)服務(wù)運營(yíng)商，成本控制與自動(dòng)化水平高是其最大優(yōu)勢。公司率先在業(yè)內推出“智能水務(wù)”，并在此基礎上打造水務(wù)企業(yè)現代化運營(yíng)模板，具備了向外復制與輸出的基礎。
“水務(wù)企業(yè)的區域壟斷性只是一個(gè)現象，而并非未來(lái)發(fā)展的方向。公用事業(yè)的市場(chǎng)化改革，會(huì )推動(dòng)水務(wù)行業(yè)發(fā)展，成為對投資主體、運營(yíng)主體分別招標的競爭性行業(yè)。江南水務(wù)作為在運營(yíng)方面優(yōu)勢明顯的上市公司，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。”興業(yè)證券(601377,股吧)董事總經(jīng)理、江南水務(wù)IPO保薦代表人匡志偉如此解釋。
另一方面，從國內水務(wù)行業(yè)來(lái)看，水質(zhì)和服務(wù)標準的全面提高、鄉鎮市場(chǎng)服務(wù)均等化發(fā)展、水利建設助力水務(wù)服務(wù)發(fā)展、水業(yè)服務(wù)模式綜合化與多元化等，均將成未來(lái)發(fā)展趨勢。
“具體而言，如隨著(zhù)城鄉一體化的發(fā)展，隨著(zhù)流域比重的加大，一些跨流域的治污新試點(diǎn)會(huì )相繼出現，孕育新的水務(wù)商業(yè)模式;又如水業(yè)服務(wù)將向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，包括供水、污水、污泥、再生水、海水淡化等;此外，環(huán)境服務(wù)呈現多元化發(fā)展態(tài)勢，已從自來(lái)水公司、垃圾焚燒廠(chǎng)向包括土地修復、生態(tài)恢復、河湖修復在內的更多環(huán)境服務(wù)領(lǐng)域延伸。”傅濤表示，“這里都有水務(wù)公司的掘金機遇。”
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