首創(chuàng )股份[6.94 0.14%]作為一家國有控股上市公司，自2000年上市以來(lái)一直致力于推動(dòng)公用基礎設施產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，將發(fā)展方向定于中國水務(wù)[2.80 0.00%]市場(chǎng)，專(zhuān)注于城市供水和污水處理的投資及運營(yíng)管理。公司憑借清晰的戰略規劃和靈活的經(jīng)營(yíng)理念，短短幾年間，潛心培育出資本運作、投資、運營(yíng)、人力等各方面競爭優(yōu)勢，成為中國水務(wù)行業(yè)中知名的領(lǐng)軍企業(yè)。
2009年以來(lái)，首創(chuàng )股份二級市場(chǎng)股價(jià)上漲了近六成，隨著(zhù)水價(jià)上漲預期日益明確，新項目投產(chǎn)，水務(wù)流域化模式的拓展，以及公司在高速公路、土地開(kāi)發(fā)等城市基礎設施建設方面的資產(chǎn)效益日益顯現，諸多因素將共同推動(dòng)首創(chuàng )股份未來(lái)業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)。
一、水價(jià)上調的直接受益者(一)我國水資源匱乏 水價(jià)上漲是必然趨勢我國水資源嚴重短缺，根據《中國統計年鑒2008》，2007年全國水資源量為2.53萬(wàn)億立方米，人均水資源占有量只有1，916.3立方米，僅相當于世界人均水資源占有量的1/4。
從未來(lái)發(fā)展看，根據《中國人民共和國國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十一個(gè)五年規劃綱要》，到2010年我國城市人口凈增加超過(guò)1億人(僅農村轉移勞動(dòng)力就高達8000萬(wàn)人)，國民經(jīng)濟持續、快速、穩定的發(fā)展和城鎮化水平的深化都提高了對城市供水的需求。
用水量增加，污水的排放量亦隨之增加，而我國污水處理的力度卻跟不上。根據住房和城鄉建設部《城市、縣城和村鎮建設統計公報(2007)》，截至2007年底，我國城市污水處理率為62.8%，縣城污水處理率為22.6%，低于發(fā)達國家的水平。
污水處理力度的不足使我國水資源狀況雪上加霜，根據《國家環(huán)境保護“十一五”規劃》，全國26%的地表水國家重點(diǎn)監控斷面劣于水環(huán)境V類(lèi)標準，62%的斷面達不到III類(lèi)標準；流經(jīng)城市90%的河段受到不同程度污染，75%的湖泊出現水體富營(yíng)養化；30%的重點(diǎn)城市飲用水源地水質(zhì)達不到III類(lèi)標準。
根據《國家環(huán)境保護“十一五”規劃》，到2010年，所有城市都要建設污水處理設施，城市污水處理率不低于70%，全國城市污水處理能力達到1億噸/日。2008年11月，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議確定了進(jìn)一步擴大內需、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的十項措施，提出要加強生態(tài)環(huán)境建設，加快城鎮污水、垃圾處理設施建設和重點(diǎn)流域水污染防治，污水處理行業(yè)面臨著(zhù)巨大的增長(cháng)前景。
隨著(zhù)我國水資源的供求矛盾日益突出，提高水價(jià)是促進(jìn)節約用水的有效辦法。通過(guò)水價(jià)杠桿調節水資源的供求關(guān)系，促進(jìn)水資源的合理利用，保障經(jīng)濟社會(huì )的可持續發(fā)展，成為水價(jià)改革的主要目的。2004年《水利工程供水價(jià)格管理辦法》和《關(guān)于推進(jìn)水價(jià)改革 促進(jìn)節約用水 保護水資源的通知》相繼出臺，2007年國務(wù)院《節能減排綜合性工作方案》提出全面開(kāi)征城市污水處理費并提高收費標準，噸水平均收費標準原則上不低于0.8元。
目前，我國水價(jià)總體偏低，水資源的稀缺性及環(huán)境治理成本未能全部在水價(jià)中體現，國內大部分城市正在逐步完善水價(jià)形成機制，合理調整城市供水、水利工程供水價(jià)格，加大污水處理費征收力度。長(cháng)期來(lái)看，水價(jià)調整的方向是逐步實(shí)現全成本定價(jià)模式，水價(jià)上漲已成為必然趨勢。
(二)今年以來(lái)多個(gè)城市上調水價(jià)2009年以來(lái)，包括北京、上海、天津、沈陽(yáng)、廣州、南京等多個(gè)大中城市都已經(jīng)舉行了水價(jià)上調的聽(tīng)證會(huì )，其他多個(gè)城市則正處于醞釀準備階段。
主要城市水價(jià)調整動(dòng)態(tài)：
城市水價(jià)調整方案北京每噸擬上調0.9元，其中水資源費上調0.48元／噸，污水處理費上調0.42元／噸上海2009年6月從1.84元／噸調至2.30元／噸，2010年11月起調至2.80元／噸南京2009年4月從2.50元／噸調至2.80元／噸，2010年擬調至3.10元／噸寧波2009年12月起從2.20元／噸調至2.75元／噸，2010年7月起從2.75元／噸調至3.20元／噸長(cháng)沙每噸擬上調0.89元，從1.88元／噸調至2.77元／噸蘭州從2009年11月起，每噸上調0.3元，從1.45元／噸調至1.75元／噸(三)首創(chuàng )股份直接受益于水價(jià)上漲一般水務(wù)企業(yè)與政府的合作模式采用固定水價(jià)，所生產(chǎn)的自來(lái)水賣(mài)給擁有管網(wǎng)的當地自來(lái)水公司，再由自來(lái)水公司向終端用戶(hù)銷(xiāo)售。采取該經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)短期內業(yè)績(jì)受水價(jià)上調的影響相對較小。而首創(chuàng )股份下屬的大部分水務(wù)公司都擁有或租賃當地的輸、配水管網(wǎng)，直接面向終端用戶(hù)供水和收取水費，將直接受益于水價(jià)上漲。
首創(chuàng )股份目前在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務(wù)項目已有20多個(gè)。
首創(chuàng )股份2008年自來(lái)水業(yè)務(wù)銷(xiāo)量為33，335.52萬(wàn)噸，若其自來(lái)水業(yè)務(wù)覆蓋的城市水價(jià)每上漲0.10元，初步測算將增厚每股收益約0.02元。 從目前來(lái)看，水價(jià)階梯式上漲已成為必然趨勢，首創(chuàng )股份的長(cháng)期業(yè)績(jì)將得到穩步提升。
二、大型項目陸續投產(chǎn)帶來(lái)穩定收益水務(wù)行業(yè)具有明顯的高投資、低風(fēng)險、收益穩定及現金流充沛的特征，屬于資金密集型和風(fēng)險抵御型行業(yè)。由于目前水價(jià)仍受到嚴格管制，水務(wù)公司內生性增長(cháng)相對較為緩慢，外延式擴張是提升公司規模和業(yè)績(jì)表現的重要途徑，在更大的空間范圍內受益于水價(jià)的漸進(jìn)式上漲。
作為國內水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，首創(chuàng )股份在政策、市場(chǎng)競爭地位和融資能力上都占據優(yōu)勢。目前首創(chuàng )股份在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務(wù)項目已達27個(gè)，共擁有1000萬(wàn)噸/日的水處理能力，服務(wù)人口總數超過(guò)1900萬(wàn)。公司在內蒙、湖南、深圳等地的新項目正在積極推進(jìn)，未來(lái)幾年內將陸續投產(chǎn)，為公司帶來(lái)穩定的收益增長(cháng)。
(一)內蒙古呼和浩特市污水處理項目首創(chuàng )股份與呼和浩特市政府就呼和浩特市域范圍內的污水處理廠(chǎng)進(jìn)行整體合作，該等污水處理廠(chǎng)涉及呼和浩特市現有、在建及擬建的四處污水處理廠(chǎng)，包括辛辛板污水處理廠(chǎng)、公主府污水處理廠(chǎng)、章蓋營(yíng)污水處理廠(chǎng)、如意白塔污水處理廠(chǎng)。
辛辛板污水處理廠(chǎng)一期于2002年開(kāi)始運營(yíng)，一期處理能力為15萬(wàn)噸/日。目前正在進(jìn)行二期擴建工程，建設內容為：將5萬(wàn)噸/日污水一級處理設施改建為二級處理，新建15萬(wàn)噸/日污泥處置設施，預計于2009年底通水進(jìn)入試運營(yíng)。
公主府污水處理廠(chǎng)工程建設內容為：新建5萬(wàn)噸/日污水處理廠(chǎng)，中水回用(深度處理)3萬(wàn)噸/日，該工程已于2008年底通水進(jìn)入試運營(yíng)。
章蓋營(yíng)污水處理廠(chǎng)工程建設內容為：新建6萬(wàn)噸/日污水處理廠(chǎng)，中水回用(深度處理)5萬(wàn)噸/日，該工程已于2009年上半年通水進(jìn)入試運營(yíng)。
如意白塔污水處理廠(chǎng)工程建設內容為：新建4萬(wàn)噸/日污水處理廠(chǎng)，已完成選址工作，預計于2010年底進(jìn)入試運營(yíng)。
(二)湖南項目2007年12月21日，湖南省人民政府與首創(chuàng )股份簽訂了《戰略合作協(xié)議》，首創(chuàng )股份將在2010年底前建成湖南省“三年覆蓋計劃”的城市污水處理廠(chǎng)。該《戰略合作協(xié)議》簽署后，首創(chuàng )股份應盡快在湖南省成立注冊資本為100，000萬(wàn)元的湖南首創(chuàng )，并在三年內，累計完成城市污水集中處理設施項目投資500，000萬(wàn)元。湖南首創(chuàng )已于2008年2月27日設立，注冊資本50，000萬(wàn)元，目前株洲、茶陵和張家界等地的污水處理項目正在建設中。
株洲河西污水處理廠(chǎng)一期包括8萬(wàn)噸/日的污水處理工程及為該污水處理廠(chǎng)配套的管網(wǎng)，由湖南首創(chuàng )全資子公司株洲首創(chuàng )負責運營(yíng)和管理。目前，株洲首創(chuàng )已完成了株洲河西污水處理廠(chǎng)前期移交、土方工程。污水處理廠(chǎng)一期工程已于2008年8月開(kāi)工，預計2009年底進(jìn)入試運行。管網(wǎng)已于2008年下半年開(kāi)工，預計2009年底試通水。
茶陵縣污水處理廠(chǎng)項目一期2萬(wàn)噸/日，由株洲首創(chuàng )全資子公司茶陵首創(chuàng )負責組織運營(yíng)和管理。該項目于2009年上半年開(kāi)工建設，計劃2009年底進(jìn)入試運行階段。
張家界市楊家溪污水處理廠(chǎng)一期項目規模為4萬(wàn)噸/日。該項目已于2008年下半年開(kāi)工，預計2009年底完工。
(三)深圳污水處理項目深圳污水處理項目包括福永污水處理廠(chǎng)、燕川污水處理廠(chǎng)、公明污水處理廠(chǎng)。福永污水處理廠(chǎng)一期規模為12.5萬(wàn)噸/日，燕川污水處理廠(chǎng)一期規模為15萬(wàn)噸/日，公明污水處理廠(chǎng)一期規模為10萬(wàn)噸/日，總投資約為56，829萬(wàn)元。
上述項目已于2009年上半年開(kāi)工，預計2010年能進(jìn)入試運行。
隨著(zhù)上述項目逐漸投產(chǎn)，首創(chuàng )股份的污水處理能力將逐年增強，產(chǎn)能擴大與價(jià)格上調的雙重利好因素將帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)。
三、積極拓展水務(wù)流域化管理模式目前我國水務(wù)行業(yè)的水質(zhì)控制、水資源供需調配是以行政區劃進(jìn)行管理的，而水污染具有區域化擴散的特征，一個(gè)城市的水務(wù)管理不僅與自身污水排放有關(guān)，也與流域內其他城市的污水排放密切相關(guān)。行政區域模式治理在環(huán)境保護方面的弊端顯而易見(jiàn)，不利于統籌規劃。首創(chuàng )股份在業(yè)內率先流域性水務(wù)企業(yè)和區域發(fā)展新理念，由單個(gè)城市的布局向覆蓋一個(gè)省份的流域布局邁進(jìn)。
2007年12月21日，首創(chuàng )股份與湖南省人民政府簽訂了《戰略合作協(xié)議》，協(xié)議約定：根據國家有關(guān)規定和《湖南省市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)條例》規定，通過(guò)授權特許經(jīng)營(yíng)權，首創(chuàng )股份將按照“統一規劃、整體投資、分步建設、流域管理”的原則，在2010年底前建成湖南省“三年覆蓋計劃”的城市污水處理廠(chǎng)。合作項目涉及的污水總處理規模約300萬(wàn)噸/日，104座待建污水處理項目，首創(chuàng )股份將首先啟動(dòng)湘江流域的污水處理設施建設，建立湘江流域上下游水環(huán)境管理機制，包括建立跨行政區交界斷面水質(zhì)達標管理、水環(huán)境安全保障和預警機制，以及跨行政區污染事故應急協(xié)調處理機制。
湖南首創(chuàng )的良好運作成功實(shí)踐了首創(chuàng )股份“流域管理”的理念，公司未來(lái)將進(jìn)一步積極拓展水務(wù)流域化管理模式，化零為整，引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)發(fā)展的新趨勢。
四、打造城市公用基礎設施建設綜合平臺除了在水務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢外，首創(chuàng )股份旗下還擁有飯店、高速公司、采暖運營(yíng)、土地開(kāi)發(fā)等多元化業(yè)務(wù)。
新大都飯店、京通快速路和采暖運營(yíng)2009年上半年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3，595.91萬(wàn)元、12，087.64萬(wàn)元和467.04萬(wàn)元，累計對公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻約為20%左右。
2007年4月，首創(chuàng )股份與?？谑型恋貎湔碇行木秃？谑型恋亻_(kāi)發(fā)項目簽署了《?？谑形骱Ｐ聟^土地一級開(kāi)發(fā)合作合同》，合作開(kāi)發(fā)項目規劃總面積約5000畝，雙方將共同分兩期進(jìn)行一級開(kāi)發(fā)，項目土地開(kāi)發(fā)后納入土地供應計劃，土地出讓收益在上繳相應的稅、費后由政府和公司按照約定比例進(jìn)行分配。該項目作為一級開(kāi)發(fā)項目，，收益較為穩定，可為首創(chuàng )股份未來(lái)的業(yè)績(jì)提供一定的支撐。
首創(chuàng )股份在不斷增強城市水務(wù)的核心競爭力的同時(shí)，積極向水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈縱向和城市基礎設施投資橫向上并進(jìn)拓展，打造城市公用基礎設施建設綜合平臺，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結構，培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
綜上分析，首創(chuàng )股份2009年每股收益保守估計為0.15-0.18元，目前水務(wù)行業(yè)平均市盈率40倍左右，公司作為行業(yè)龍頭還將享受一定溢價(jià)，目前估值比較合理。而未來(lái)水價(jià)不斷上漲是必然趨勢，且公司多個(gè)污水項目明年開(kāi)始將逐漸投產(chǎn)，以及在土地一級開(kāi)發(fā)方面的收益等，預計公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jì)將實(shí)現穩定增長(cháng)，二級市場(chǎng)上公司股價(jià)仍有進(jìn)一步提升的空間。
(第一創(chuàng )業(yè)證券 秦燕)
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