導論
2020年4月30日，中國證監會(huì )、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），正式啟動(dòng)基礎設施領(lǐng)域的公募REITs試點(diǎn)工作?！锻ㄖ穼A設施REITs試點(diǎn)的意義進(jìn)行了全面闡釋?zhuān)瑢唧w工作進(jìn)行了細致地部署?！锻ㄖ返陌l(fā)布是中國REITs市場(chǎng)建設的一個(gè)里程碑式的事件，其重要性可以比肩注冊制試點(diǎn)對于A(yíng)股市場(chǎng)改革的意義。
2021 年 1 月11 日，發(fā)改委等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的 指導意見(jiàn)》》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕13 號)，明確提出，到2025年，全國污水收集效能顯著(zhù)提升，縣城及城市污水處理能力基本滿(mǎn)足當地經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區污水處理基本實(shí)現提標升級；到2035年，形成系統、安全、環(huán)保、經(jīng)濟的污水資源化利用格局。
《指導意見(jiàn)》在“（十六）完善財金政策”中提出，穩妥推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)，公募REITs對水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有重大積極的意義：一是優(yōu)化報表結構，提升再融資能力；二是引入市場(chǎng)機制提高底層資產(chǎn)管理效率；三是增強資產(chǎn)流動(dòng)性，提升企業(yè)再投資的能力。
本報告旁征博引，簡(jiǎn)要闡明了國家推行公募REITs的背景，同時(shí)敘述了水務(wù)環(huán)保投資方向的轉變，并對十三號文進(jìn)行全面的梳理和解讀，最后論述了國家在水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域推行公募REITs的原因以及其帶來(lái)的巨大意義。本報告是REITs研究社“照宜政研”系列報告的第二篇。
◎作者：薛拾叁
◎編輯：胡威廉
1、公募REITs，水務(wù)先行
1.1 公募REITs，多方共贏(yíng)
2020年4 月 30 日，證監會(huì )與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》。同時(shí)證監會(huì )還就《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。
《通知》明確了基礎設施 REITs 試點(diǎn)的基本原則、試點(diǎn)項目要求和試點(diǎn)工作安排，是落實(shí)國家投融資體制改革、降低企業(yè)杠桿率、保持基礎設施補短板力度的具體舉措，有望實(shí)現政府、企業(yè)、投資人的多方共贏(yíng)。從地方政府的角度基建 REITs 的發(fā)行有望盤(pán)活存量資產(chǎn)，有效降低其杠桿率。對于 PPP 社會(huì )資本而言，基建 REITs 的發(fā)行有望提高資金周轉效率，使其重歸輕資產(chǎn)高周轉模式。而對投資人而言，利率持續走低的背景下，優(yōu)質(zhì)基建 REITs 項目也具備較強吸引力。
在全國政協(xié)常委、國務(wù)院原副秘書(shū)長(cháng)張勇看來(lái)，發(fā)展基礎設施REITs既是推動(dòng)做好“六保”工作，落實(shí)“六保”任務(wù)的重要抓手，也是完善儲蓄、轉化投資機制、推動(dòng)投資高質(zhì)量發(fā)展的長(cháng)期舉措，更是構建多層次資本市場(chǎng)體系的一次探索，具體來(lái)說(shuō)有四個(gè)好處。
1）有利于加快補齊基礎設施短板，通過(guò)REITs廣泛籌集項目資金，增強政府和企業(yè)投資能力，拓寬社會(huì )資本投融資渠道，更好地聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域。
2）有利于通過(guò)支持重點(diǎn)地區開(kāi)展基礎設施REITs試點(diǎn)，加快京津冀、雄安新區、長(cháng)三角區域、粵港澳大灣區、長(cháng)江經(jīng)濟帶、海南自貿港等國家重點(diǎn)戰略實(shí)施。
3）有利于防范化解金融風(fēng)險，通過(guò)發(fā)展REITs這一權益性金融產(chǎn)品，提升股權融資比重，降低企業(yè)負債水平，增強再融資、抗風(fēng)險能力。
4）有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)，推動(dòng)形成存量資產(chǎn)和增量投資的良性循環(huán)，為促進(jìn)國內大循環(huán)發(fā)揮重要作用。
1.2 投資方向，三個(gè)轉變
水務(wù)環(huán)保行業(yè)正在告別傳統無(wú)差別無(wú)門(mén)檻時(shí)代，未來(lái)脫離常見(jiàn)主觀(guān)印象的“升級”體系會(huì )是我們框架下的水務(wù)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展主題。當前我國水務(wù)環(huán)保投資將面臨三個(gè)方向的轉變：
1）矛盾
日益惡化的環(huán)境和人民群眾日益增長(cháng)的環(huán)境需求間的矛盾、我國經(jīng)濟發(fā)展對新投資方向的迫切需求、以及水務(wù)環(huán)保的“投資+民生”雙重屬性，決定了水務(wù)環(huán)保投資的放量是我國當前形勢下即將發(fā)生的必然趨勢。水務(wù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資規模大且迫切，水務(wù)環(huán)保的投資及民生雙重屬性符合國家當前的投資需求，決定其必將成為國家投資的重要方向。
2）升級
我國水務(wù)環(huán)保投資將面臨三個(gè)方向的升級，即從點(diǎn)源向大環(huán)境升級，從大眾化、無(wú)害化向超凈化、資源化升級，從單一股東結構向混合股東結構升級。
3)聚集
投資向水務(wù)環(huán)保的聚集意味著(zhù)資金聚集、而水務(wù)環(huán)保升級意味著(zhù)資金的進(jìn)一步細分聚集，因此，賽道符合資金聚集方向的對的公司將快速長(cháng)大并兌現業(yè)績(jì)。未來(lái)水務(wù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展和水務(wù)環(huán)保分析的主要任務(wù)是成為及找到對的賽道和公司。
1.3 水務(wù)環(huán)保，最為受益
水務(wù)環(huán)保為本次基建 REITs 聚焦的七大領(lǐng)域之一，水電氣熱等市政工程、城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理能夠產(chǎn)生穩定現金流，有望成為最先落地的試點(diǎn)領(lǐng)域?？紤]到《通知》要求試點(diǎn) PPP 項目收入來(lái)源以使用者付費為主，當前使用者付費比例最高的污水處理子行業(yè)最為受益，其次是涉及到國補的垃圾發(fā)電，同時(shí)部分運行時(shí)間長(cháng)、收益穩定的供熱、危廢等項目亦有成為基礎資產(chǎn)的潛質(zhì)。我們預計全國污水處理廠(chǎng)資產(chǎn)規模在 3500 億左右，假設其中使用者付費占比在 70％，則對應可盤(pán)活的存量資產(chǎn)規模在 2500 億左右。
與海外成熟市場(chǎng)相比，2020年出臺的一系列政策并未提出專(zhuān)項稅收優(yōu)惠政策，導致各方對經(jīng)營(yíng)期重復征稅的情形有所顧慮。我們認為，稅務(wù)配套政策的出臺是公募 REITs 工作開(kāi)展的基石，而發(fā)行機制的完善則有助于打消資本市場(chǎng)的疑慮。當前區域污水處理企業(yè) PE 多位于歷史底部區間，在A(yíng)股上市的洪城水業(yè)（600461）、興蓉環(huán)境（000598）等 PE 多在 12~13 倍，在香港上市的北控水務(wù)（00371）、光大環(huán)境（00257）與首創(chuàng )環(huán)境（03989）等PE多在5-6倍，而參照美國市場(chǎng) REITs 近 5 年平均 15~18x的估值后續存在一定的修復空間。
2、水務(wù)政策，若干點(diǎn)評
2.1 水務(wù)政策，進(jìn)擊之路
2020年5月8日，國家發(fā)展改革委環(huán)資司副司長(cháng)趙鵬高主持召開(kāi)污水資源化利用工作推進(jìn)會(huì )，研究推進(jìn)污水資源化利用指導意見(jiàn)和相關(guān)實(shí)施方案起草工作，推動(dòng)構建污水資源化利用“1+N”政策框架體系。
2020年7月31日，，國家發(fā)改委、住房城鄉建設部印發(fā)《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實(shí)施方案》，明確到2023年，縣級及以上城市設施能力基本滿(mǎn)足生活污水處理需求。
2021 年 1 月 11 日，經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)展改革委聯(lián)合科技部、工業(yè)和信息化部、財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部等九部門(mén)共同印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導意見(jiàn)》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕13 號)，對全面推進(jìn)污水資源化利用進(jìn)行了全面的部署與安排。
2.2 十三號文，若干點(diǎn)評
此次《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導意見(jiàn)》發(fā)布，文件超預期的地方較多， 總的來(lái)說(shuō)，包括以下幾點(diǎn):
1）增四部委
與 2020 年 5 月 8 號發(fā)改委環(huán)資司網(wǎng)站上披露的污水資源化利用推進(jìn)工作會(huì )相比，當時(shí)的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、 市場(chǎng)監管總局，所涉及的部委層面在拓寬，表明對政策所定義的屬性在發(fā)生變化。
2）增加供水
文件反復提及了資源化的目的是要增加供水，解決天然水資源少的問(wèn)題， 而不是簡(jiǎn)單為了改善水污染，雖然沒(méi)有明確說(shuō)要求提高到幾類(lèi)，但供水本身的要 求，多數是四類(lèi)到三類(lèi)上的水，尤其是三類(lèi)以上的水，已進(jìn)入飲用水范圍。
3）涵蓋區域
之前的預期是 2035 年達到某一個(gè)再生水目標，比如 40%以上，目前是 “2035 年形成系統、安全、環(huán)保、經(jīng)濟的污水資源化利用格局”，沒(méi)有具體數字， 卻應該是最大化數字。而按照第四點(diǎn)，第五點(diǎn)，第十一點(diǎn)資源型缺水區域，水質(zhì)型缺水區域，高耗水工業(yè)，工業(yè)園區，高科技開(kāi)發(fā)區等的劃定幾乎包含了我國 80% 以上的絕對多數區域。
4）市場(chǎng)定價(jià)
污水資源化的市場(chǎng)不再靠政策投入，而是“發(fā)揮市場(chǎng)配置作用”，“缺水 地區將市政再生水作為園區工業(yè)生產(chǎn)用水的重要來(lái)源”，“放開(kāi)再生水政府定價(jià)， 由再生水供應企業(yè)和用戶(hù)按照優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則自主協(xié)商定價(jià)。傳統的污水投資來(lái)自于排污者付費，而再生水是使用者付費，方式的轉變導致產(chǎn)業(yè)邏輯轉變，也為 技術(shù)升級及估值溢價(jià)帶來(lái)了前提。
當前，我國污水的主要處理標準是達到一級A標準，即實(shí)現地表水略低于五類(lèi)的標準。對于環(huán)境來(lái)講，歷史的污水處理減少了人類(lèi)生活和工業(yè)生產(chǎn)，所向環(huán)境排放的污染，但是一級A標準本身對經(jīng)濟社會(huì )具備的價(jià)值較小。所以我國當前主要的污水處理產(chǎn)業(yè)，主要是資金投入為主，沒(méi)有產(chǎn)出，投入的資金，來(lái)自于政府和居民的付費。但如果在此基礎上增加新的投資，并提高排放標準，排放水質(zhì)達到四類(lèi)或三類(lèi)以上的水平，即達到供水的標準。污水就作為了商品或者資源，具備了價(jià)值。而目前的測算，這個(gè)價(jià)值甚至可以涵蓋傳統污水的所有處理成本，并有一定的盈利。將污水作為資源或者商品，而不是排放，同時(shí)解決了中國的水缺少和水污染問(wèn)題，就是污水資源化。
3、十三號文，全面解讀
3.1 導論部分
各省、自治區、直轄市人民政府，國務(wù)院各部委、各直屬機構：污水資源化利用是指污水經(jīng)無(wú)害化處理達到特定水質(zhì)標準，作為再生水替代常規水資源，用于工業(yè)生產(chǎn)、市政雜用、居民生活、生態(tài)補水、農業(yè)灌溉、回灌地下水等
解讀：當前我國污水的主要處理方式可以做到無(wú)害化，但 85%左右未達到可以再生的特定水質(zhì)，以上的六種再生用途中，工業(yè)生產(chǎn)里的部分循環(huán)冷卻水可以是四類(lèi)水質(zhì)，生產(chǎn)用水及高標準循環(huán)水很多需要達到三類(lèi)甚至二類(lèi)水質(zhì)，市政雜用需要達到四類(lèi)水質(zhì)，居民生活非飲用水需要達到四類(lèi)水，居民生活效仿新加坡作為飲用水需要達到三類(lèi)以上水質(zhì)、生態(tài)補水四類(lèi)，農業(yè)灌溉五類(lèi)，回灌地下水三類(lèi)甚至二類(lèi)，即不同再生替代的用途，對應不同水質(zhì)要求。
以及從污水中提取其他資源和能源，對優(yōu)化供水結構、增加水資 源供給、緩解供需矛盾和減少水污染、保障水生態(tài)安全具有重要意義
解讀：反復強調了資源化的直接目的是為了解決供水，并增加水資源，而中國的目前國情，真正缺少的是水源用水，即三類(lèi)以上用水，所謂開(kāi)源節流也是盡量少用天然或者多產(chǎn)生可替代三 類(lèi)以上水源的用水
目前，我國污水資源化利用尚處于起步階段，發(fā)展不充分，利用水平不高，與建設美麗中國的需要還存在不小差距。為加快推進(jìn)污水資源化利用，促進(jìn)解決水資源短缺、水環(huán)境污染、水生態(tài)損害問(wèn)題， 推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、可持續發(fā)展，經(jīng)國務(wù)院同意，現提出以下意見(jiàn)。
解讀：我國的國情與日本、美國不同，這些國家當年水污染嚴重，但人均水資源并不缺乏，人均水資源缺乏且同時(shí)水環(huán)境污染嚴重的國情更多是類(lèi)同于新加坡，想要在我國國情下完成美麗中國需求，類(lèi)比于新加坡的newwater，我國的污水資源化是必不可少的參考路徑。
3.2 總體要求
1）指導思想
以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中、四中、五中全會(huì )精神，深入貫徹習近平生態(tài)文明思想，踐行 綠水青山就是金山銀山理念，堅持“節水優(yōu)先、空間均衡、系統治理、兩手發(fā)力”的治水思路，按照黨中央、國務(wù)院決策部署，在城鎮、工業(yè)和農業(yè)農村等領(lǐng)域系統開(kāi)展污水資源化利用，以缺水地區和水環(huán)境敏感區域為重點(diǎn)，以城鎮生活污水資源化利用為突破口，以工業(yè)利用和生態(tài)補水為主要途徑。
解讀：重點(diǎn)區域，突破方法，主要途徑三者表 達非常清晰，將污水作為水源初用于民用，需要宣傳和教育，但用于工業(yè)和生態(tài)則可以完全放開(kāi)，目前已有部分企業(yè)具備成熟案例)，做好頂層設計，加強統籌協(xié)調，完善政策措施，強化監督管理，開(kāi)展試點(diǎn)示范，推動(dòng)我國污水資源化利用實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。
2）基本原則
節水優(yōu)先、統籌推進(jìn)。秉持“節水即治污”的理念，堅持節水優(yōu)先，強化用水總量和強度雙控。將污水資源化利用作為節水開(kāi)源的重要內容，再生水納入水資源統一配置，全面系統推進(jìn)污水資源化利用工作。
解讀：節水開(kāi)源，呼應我們之前的點(diǎn)評，再次強調把污水作為資源。
因地制宜、分類(lèi)施策。根據本地水資源稟賦、水環(huán)境承載力、發(fā)展需求和經(jīng)濟技術(shù)水平等因素分區分類(lèi)開(kāi)展污水資源化利用工作，實(shí)施差別化措施?？茖W(xué)確定目標任務(wù)，合理選擇重點(diǎn)領(lǐng)域和利用途徑，實(shí)行按需定供、按用定質(zhì)、按質(zhì)管控。
解讀：呼應前文的六種用途，按照不同的用途定不同的出水品質(zhì)。
政府引導、市場(chǎng)驅動(dòng)。強化標準約束，嚴格監管考核，規范市場(chǎng)主體行為。完善價(jià)格機制，加大財政金融激勵，引導社會(huì )資本投入，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用。
解讀：既然是資源，就有了價(jià)值，也就有了市場(chǎng)來(lái)配置的可能，污水資源化后最大的 改變其實(shí)在于產(chǎn)業(yè)邏輯的改變，談污水不再談成本和投資，而要談價(jià)值，也因此就有了談技術(shù)的前提。
科技引領(lǐng)、試點(diǎn)示范。增強科技支撐，加強關(guān)鍵共性技術(shù)裝備研發(fā)，推廣普及先進(jìn)適用技術(shù)工藝。開(kāi)展試點(diǎn)示范，探索形成可復制、可推廣的污水資源化利用模式。
解讀：強調了關(guān)鍵裝備、先進(jìn)技術(shù)。
3）總體目標
到 2025 年，全國污水收集效能顯著(zhù)提升，縣城及城市污水處理能力基本滿(mǎn)足當地經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區污水處理基本實(shí)現提標升級;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上;工業(yè)用水重復利用、畜禽糞污和漁業(yè)養殖尾水資源化利用水平顯著(zhù)提升;污水資源化利用政策體系和市場(chǎng)機制基本建立。到2035年，形成系統、安全、環(huán)保的污水資源化利用格局。
解讀：之前的預期是2035年達到某一個(gè)目標，比如40%以上，目前是 2035年達到全部的系統化完成，沒(méi)有具體數字，卻應該是最大化數字，系統也指六個(gè)用途形成系統，安全應指三類(lèi)以上的飲用水和工業(yè)生產(chǎn)用水，污水提標比例加大后不再簡(jiǎn)單外排所以環(huán)保是隨之結果，經(jīng)濟不再簡(jiǎn)單指便宜，也指資源化后的價(jià)值利用。
3.3 著(zhù)力推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域污水資源化利用
4)加快推動(dòng)城鎮生活污水資源化利用
系統分析日益增長(cháng)的生產(chǎn)、生活和生態(tài)用水需求，以現有污水處理廠(chǎng)為基礎，合理布局再生水利用基礎設施
解讀：以需定產(chǎn)，在原有水廠(chǎng)基礎上升級，非常類(lèi)似新加坡模式。
豐水地區結合流域水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善需求，科學(xué)合理確定污水處理廠(chǎng)排放限值，以穩定達標排放為主，實(shí)施差別化分區提標改造和精準治污。缺水地區特別是水質(zhì)型缺水地區，在確保污水穩定達標排放前提下，優(yōu)先將達標排放水轉化為可利用的水資源，就近回補自然水體，推進(jìn)區域污水資源化循環(huán)利用。資源型缺水地區實(shí)施以需定供、分質(zhì)用水，合理安排污水處理廠(chǎng)網(wǎng)布局和建設，在推廣再生水用于工業(yè)生產(chǎn)和市政雜用的同時(shí)，嚴格執行國家規定水質(zhì)標準，通過(guò)逐補水的方式將再生水作為河湖濕地生態(tài)補水。具備條件的缺水地區可以采用分散式、小型化的處理回用設施，對市政管網(wǎng)未覆蓋的住宅小區、學(xué)校、企事業(yè)單位的生活污水進(jìn)行達標處理后實(shí)現就近回用?；痣?、石化、鋼鐵、有色、造紙、印染等高耗水行業(yè)項目具備使用再生水條件但未有效利用的，要嚴格控制新增取水許可
解讀：我國的資源型缺水地區占我國人口的70%，如果再考慮水質(zhì)型缺水地區，同時(shí)考慮高耗水工業(yè)，基本上絕大多數的原有一級a 及以下排放的污水廠(chǎng)均要升級，而這個(gè)比例占全國既有污水處理廠(chǎng)的80%。
5)積極推動(dòng)工業(yè)廢水資源化利用
開(kāi)展企業(yè)用水審計、水效對標和節水改造，推進(jìn)企業(yè)內部工業(yè)用水循環(huán)利用，提高重復利用率。推進(jìn)園區內企業(yè)間用水系統集成優(yōu)化，實(shí)現串聯(lián)用水、分質(zhì)用水、一水多用和梯級利用。
解讀：對于工業(yè)園區提高要求。
完善工業(yè)企業(yè)、園區污水處理設施建設，提高運營(yíng)管理水平，確保工業(yè)廢水達標排放。開(kāi)展工業(yè)廢水再生利用水質(zhì)監測評價(jià)和用水管理，推動(dòng)地方和重點(diǎn)用水企業(yè)搭建工業(yè)廢水循環(huán)利用智慧管理平臺。
解讀：更高層級的智慧水務(wù)。
6)穩妥推進(jìn)農業(yè)農村污水資源化利用
積極探索符合農村實(shí)際、低成本的農村生活污水治理技術(shù)和模式。根據區域位置、人口聚集度選用分戶(hù)處理、村組處理和納入城鎮污水管網(wǎng)等收集處理方式，推廣工程和生態(tài)相結合的模塊化工藝技術(shù)，推動(dòng)農村生活污水就近就地資源化利用。推廣種養結合、以用促治方式，采用經(jīng)濟適用的肥料化、能源化處理工藝技術(shù)促進(jìn)畜禽糞污資源化利用，鼓勵漁業(yè)養殖尾水循環(huán)利用。
3.4 實(shí)施污水資源化利用重點(diǎn)工程
7)實(shí)施污水收集及資源化利用設施建設工程
推進(jìn)城鎮污水管網(wǎng)全覆蓋，加大城鎮污水收集管網(wǎng)建設力度，消除收集管網(wǎng)空白區，持續提高污水收集效能。加快推進(jìn)城中村、老舊城區等區域污水收集支線(xiàn)管網(wǎng)和出戶(hù)管連接建設，補齊“毛細血管”。
解讀：提到了管網(wǎng)。
重點(diǎn)推進(jìn)城鎮污水管網(wǎng)破損修復、老舊管網(wǎng)更新和混接錯接改造， 循序推進(jìn)雨污分流改造。重點(diǎn)流域、缺水地區和水環(huán)境敏感區結合當地水資源稟賦和水環(huán)境保護要求，實(shí)施現有污水處理設施提標升級擴能改造，根據實(shí)際需要建設污水資源化利用設施。缺水城市新建城區要因地制宜提前規劃布局再生水管網(wǎng)，有序開(kāi)展相關(guān)建設。積極推進(jìn)污泥無(wú)害化資源化利用設施建設。
解讀：事實(shí)上當前再生水先進(jìn)技術(shù)占地均遠小于傳統技術(shù)，具備原有升級 擴能前提。
8)實(shí)施區域再生水循環(huán)利用工程
推動(dòng)建設污染治理、生態(tài)保護、循環(huán)利用有機結合的綜合治理體系，在重點(diǎn)排污口下游、河流入湖(海)口、支流入干流處等關(guān)鍵節點(diǎn)因地制宜建設人工濕地水質(zhì)凈化等工程設施，對處理達標后的排水和微污染河水進(jìn)一步凈化改善后，納入區域水資源調配管理體系，可用于區域內生態(tài)補水、工業(yè)生產(chǎn)和市政雜用。選擇缺水地區積極開(kāi)展區域再生水循環(huán)利用試點(diǎn)示范。
解讀：以上三種用途，至少需要達到四類(lèi)水質(zhì)。
9)實(shí)施工業(yè)廢水循環(huán)利用工程
缺水地區將市政再生水作為園區工業(yè)生產(chǎn)用水的重要來(lái)源，嚴控新水取用量。推動(dòng)工業(yè)園區與市政再生水生產(chǎn)運營(yíng)單位合作，規劃配備管網(wǎng)設施。選擇嚴重缺水地區創(chuàng )建產(chǎn)城融合廢水高效循環(huán)利用創(chuàng )新試點(diǎn)。有條件的工業(yè)園區統籌廢水綜合治理與資源化利用，建立企業(yè)間點(diǎn)對點(diǎn)用水系統，實(shí)現工業(yè)廢水循環(huán)利用和分級回用。重點(diǎn)圍繞火電、石化、鋼鐵、有色、造 紙、印染等高耗水行業(yè)，組織開(kāi)展企業(yè)內部廢水利用，創(chuàng )建一批工業(yè)廢水循環(huán)利用示范企業(yè)、園區，通過(guò)典型示范帶動(dòng)企業(yè)用水效率提升。
解讀：將市政再生水作為工業(yè)生產(chǎn)用水水源，此生產(chǎn)用水并不僅包括低等級循環(huán)水，而是全部品類(lèi)的生產(chǎn)用水，將極大改變用水結構，同時(shí)工業(yè)水價(jià)承受能力高，是目前最有利用空間的資源化用途。
10)實(shí)施農業(yè)農村污水以用促治工程
逐步建設完善農業(yè)污水收集處理再利用設施，處理達標后實(shí)現就近灌溉回用。以規?；笄蒺B殖場(chǎng)為重點(diǎn)，探索完善運行機制，開(kāi)展畜禽糞污資源化利用，促進(jìn)種養結合農牧循環(huán)發(fā)展，到2025年全國畜禽糞污綜合利用率達到80%以上。在長(cháng)江經(jīng)濟帶、京津冀、珠三角等有條件的地區開(kāi)展漁業(yè)養殖尾水的資源化利用，以池塘養殖為重點(diǎn)，開(kāi)展水產(chǎn)養殖尾水治理，實(shí)現循環(huán)利用、達標排放。
11)實(shí)施污水近零排放科技創(chuàng )新試點(diǎn)工程
選擇有代表性的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(以下簡(jiǎn)稱(chēng)國家高新區)開(kāi)展技術(shù)綜合集成與示范，研發(fā)集成低成本、高性能工業(yè)廢水處理技術(shù)和裝備，打造污水資源化技術(shù)、工程與服務(wù)、管理、政策等協(xié)同發(fā)力的示范樣板。在長(cháng)三角地區遴選電子信息、紡織印染、化工材料等國家高新區率先示范，到2025年建成若干國家高新區工業(yè)廢水近零排放科技創(chuàng )新試點(diǎn)工程。
解讀：對開(kāi)發(fā)區提出近零排放，即污水不外排，而之前說(shuō)法是達標排放，差別即是水質(zhì)提升，可循環(huán)。
12)綜合開(kāi)展污水資源化利用試點(diǎn)示范
聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)堵點(diǎn)，因地制宜開(kāi)展再 生水利用、污泥資源化利用、回灌地下水以及氮磷等物質(zhì)提取和能量資源回收等試點(diǎn)示 范，在黃河流域地級及以上城市建設污水資源化利用示范城市，規劃建設配套基礎設施，實(shí)現再生水規?；?。選擇典型地區開(kāi)展再生水利用配置試點(diǎn)工作。通過(guò)試點(diǎn)示范總結成功經(jīng)驗，形成可復制可推廣的污水資源化利用模式。創(chuàng )新污水資源化利用服務(wù)模式，鼓勵第三方服務(wù)企業(yè)提供整體解決方案。建設資源能源標桿水廠(chǎng)，開(kāi)展污水中能量物質(zhì)回收試點(diǎn)。
3.5 健全污水資源化利用體制機制
13)健全法規標準
推進(jìn)制定節約用水條例，鼓勵污水資源化利用，實(shí)現節水開(kāi)源減排。加快完善相關(guān)政策標準，將再生水納入城市供水體系。
解讀：此是未來(lái)政策的核心關(guān)注點(diǎn)。
推動(dòng)制修訂地方水污染物排放標準，提出差別化的污染物排放要求和管控措施。抓緊制定再生水用于生態(tài)補水的技術(shù)規范和管控要求，適時(shí)修訂其他用途的污水資源化利用分級分質(zhì)系列標準。制修訂污水資源化利用相關(guān)裝備、工程、運行等標準。
解讀：標準要有行業(yè)龍頭牽頭，標準的產(chǎn)生是行業(yè)具備擴張前提。
14)構建政策體系
制定區域再生水循環(huán)利用試點(diǎn)、典型地區再生水利用配置 試點(diǎn)、工業(yè)廢水循環(huán)利用、污泥無(wú)害化資源化利用、國家高新區工業(yè)廢水近零排放科技 創(chuàng )新試點(diǎn)等實(shí)施方案。
解讀：后續值得關(guān)注的五個(gè)方向試點(diǎn)。
細化工作重點(diǎn)和主要任務(wù)，形成污水資源化利用“1+N”政策體系。研究制定“十四五”污水資源化利用等相關(guān)規劃。研究污水資源化利用統計方法與制度，建立科學(xué)統一的統計體系。完善用水總量控制指標中非常規水源利用指標考核相關(guān)規定，加大再生水等非常規水源利用的權重，實(shí)行分類(lèi)考核。完善取水許可管理制度，編制實(shí)施入河(海)排污口監督管理指導文件。
解讀：標準產(chǎn)生之后就是體系的建立。
15）健全價(jià)格機制
建立使用者付費制度，放開(kāi)再生水政府定價(jià)，由再生水供應企業(yè)和用戶(hù)按照優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則自主協(xié)商定價(jià)。
解讀：這一點(diǎn)很關(guān)鍵，再生水按照價(jià)值定價(jià)，污水是排污者付費，而再生之后是使用者付費，方式的轉變導致產(chǎn)業(yè)邏輯轉變。
對于提供公共生態(tài)環(huán)境服務(wù)功能的河湖濕地生態(tài)補水、景觀(guān)環(huán)境用水使用再生水的，鼓勵采用政府購買(mǎi)服務(wù)的方式推動(dòng)污水資源化利用。
解讀：再生水的To G 已完全不同于污水的To G。
16)完善財金政策
加大中央財政資金對污水資源化利用的投入力度。支持地方政府專(zhuān)項債券用于符合條件的污水資源化利用建設項目。鼓勵地方設計多元化的財政性資金投入保障機制。鼓勵企業(yè)采用綠色債券、資產(chǎn)證券化等手段，依法合規拓寬融資渠道。穩妥推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)。探索開(kāi)展項目收益權、特許經(jīng)營(yíng)權等質(zhì)押融資擔保。落實(shí)現行相關(guān)稅收優(yōu)惠政策。
解讀：新增REITs。13號文的發(fā)行，標志國內水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域公募REITs拉開(kāi)序幕。長(cháng)期來(lái)看，公募REITs的推出與發(fā)行，使得水務(wù)環(huán)保行業(yè)的“投、融、管、退”的全生命周期經(jīng)營(yíng)模式形成，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)全價(jià)值鏈經(jīng)營(yíng)效益將日益凸顯，同時(shí)也釋放出了新的市場(chǎng)信號，未來(lái)將會(huì )有更多的金融資源搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，水務(wù)環(huán)保投資將進(jìn)入存量驅動(dòng)增量的全新時(shí)代。
17)強化科技支撐
推動(dòng)將污水資源化關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)納入國家中長(cháng)期科技發(fā)展規劃、“十四五”生態(tài)環(huán)境科技創(chuàng )新專(zhuān)項規劃，部署相關(guān)重點(diǎn)專(zhuān)項開(kāi)展污水資源化科技創(chuàng )新。引導科研院所、高等院校、污水處理企業(yè)等組建污水資源化利用創(chuàng )新戰略聯(lián)盟，重點(diǎn)突破污水深度處理、污泥資源化利用共性和關(guān)鍵技術(shù)裝備。編制污水資源化利用先進(jìn)適用技術(shù)和實(shí)踐案例，推廣一批成熟的工藝、技術(shù)和裝備。及時(shí)發(fā)布國家鼓勵的工業(yè)節水工藝、技術(shù)和裝備目錄。
解讀：污水資源化的科技屬性，不知道是否可以提估值。
3.6 保障措施
18)加強組織協(xié)調
按照中央部署、省級統籌、市縣負責的要求，推進(jìn)指導意見(jiàn)實(shí)施。壓實(shí)地方責任，各省(區、市)政府抓緊組織制定相關(guān)規劃或實(shí)施方案;市縣政府擔負主體責任，制定計劃明確任務(wù)，確保各項工作順利完成。國家發(fā)展改革委加 強綜合協(xié)調，科技部、工業(yè)和信息化部、財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉建設部、水利部、農業(yè)農村部、市場(chǎng)監管總局等部門(mén)按照職責分工做好相關(guān)工作，加強水資源節約集約利用、水污染防治、水生態(tài)保護、 污水資源化利用、相關(guān)環(huán)境基礎設施建設的統籌，形成工作合力，協(xié)調解決相關(guān)重大問(wèn)題。
解讀：與2020年5月8號發(fā)改委環(huán)資司網(wǎng)站上披露的污水資源化利用推進(jìn)工作會(huì )相比，當時(shí)的六部委新增到了十部委，新增為工信部、財政部、自然資源部、市場(chǎng)監管總局，部委增加，范圍增加，職能增加。
19)強化監督管理
督促有關(guān)方面嚴格實(shí)行區域流域用水總量和強度雙控制度，強化水資源管理考核和取用水管理，確?！秶夜澦袆?dòng)方案》落到實(shí)處。嚴格監督實(shí)施再生水納入水資源統一配置的要求。嚴格自備井管理，限期依法關(guān)閉未經(jīng)批準和公共供水管網(wǎng)覆蓋范圍內的自備井。健全污水資源化水質(zhì)全過(guò)程監測體系，強化污水處理達標排放監管，逐步建立覆蓋污水資源化全過(guò)程的風(fēng)險防控預警體系，確保污水資源化安全利用。
解讀：強化總量控制，即強化再生比例。
20)加大宣傳力度
結合世界水日、中國水周、全國城市節水宣傳周等主題宣傳活動(dòng)，采取多種形式廣泛深入開(kāi)展宣傳工作，加強科普教育，提高公眾對污水資源化利用的認知度和認可度，消除公眾顧慮，增強使用意愿。完善公眾參與機制，充分發(fā)揮輿論監管、社會(huì )監督和行業(yè)自律作用，營(yíng)造全社會(huì )共同參與污水資源化利 用的良好氛圍。
解讀：消除顧慮是為了方便使用，以新加坡為例新生水廠(chǎng)全部達到或超過(guò)新加坡飲用水水質(zhì)標準。
4、水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域，REITs市場(chǎng)廣闊
4.1 REITs試點(diǎn)
2020年8月6日，證監會(huì )發(fā)布《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引》，標志著(zhù)基礎設施公募REITs試點(diǎn)的落地推行。水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域，首創(chuàng )股份與渤海股份參與了公募REITs試點(diǎn)的申報，具體情況如下：
1）首創(chuàng )股份
擬選取以深圳首創(chuàng )水務(wù)有限責任公司持有特許經(jīng)營(yíng)權的深圳市福永、燕川、公明污水處理廠(chǎng)BOT特許經(jīng)營(yíng)項目、合肥十五里河首創(chuàng )水務(wù)有限責任公司持有特許經(jīng)營(yíng)權的合肥市十五里河污水處理廠(chǎng)PPP項目為標的資產(chǎn)進(jìn)行基礎設施公募REITs的申報發(fā)行工作。
2）渤海股份
擬選取天津市潤達環(huán)境治理服務(wù)有限公司持有的天津市武清區第七污水處理廠(chǎng)項目、天津武清汽車(chē)產(chǎn)業(yè)園污水處理廠(chǎng)項目、天津市金博企業(yè)孵化器有限公司污水處理廠(chǎng)項目；天津市潤達金源水務(wù)有限公司持有的天津市靜海區大邱莊綜合污水處理廠(chǎng)項目；天津市潤達清源污水治理服務(wù)有限公司持有的天津武清城關(guān)鎮污水處理廠(chǎng)項目；天津宜達水務(wù)有限公司持有的自來(lái)水供水廠(chǎng)項目為標的資產(chǎn)進(jìn)行基礎設施公募REITs的申報發(fā)行工作。
4.2 為何適合
我們認為，水務(wù)環(huán)保行業(yè)是非常適合發(fā)行基礎設施公募REITs的，主要原因如下：
1）市場(chǎng)空間非常大
隨著(zhù)近年來(lái)國家對環(huán)保事業(yè)的重視與投入，我國已在污水、供水等基礎設施領(lǐng)域形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中很多項目適合發(fā)行REITs。同時(shí)隨著(zhù)我國城鎮化持續推進(jìn)和經(jīng)濟的發(fā)展，我國垃圾和污水處理方面的需求也日益旺盛，環(huán)保市場(chǎng)空間巨大。
2）收入來(lái)源符合政策要求
收入來(lái)源方面，基本上是使用者付費，具有較強的穩定性，符合當前REITs資產(chǎn)篩選的相關(guān)要求。
3）滿(mǎn)足投資者的投資預期
公募REITs要求具備穩定的現金流保障，水務(wù)行業(yè)的現金流穩定而且持續向好，可以長(cháng)期為投資者提供穩定現金流回報，符合市場(chǎng)對公募REITs產(chǎn)品的期望。
4）符合補短板建設的要求。
今年7月份，國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合發(fā)布了《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實(shí)施方案》，明確提出污水領(lǐng)域補短板建設的要求。污水處理資產(chǎn)發(fā)行REITs可以盤(pán)活存量，提前收回投資，將回收的資金投入新的補短板項目建設，用存量帶動(dòng)增量，符合政策的要求。
4.3 重大意義
公募REITs對水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有重大積極的意義，主要意義如下：
1）優(yōu)化報表結構，提升再融資能力
公募REITs是一種權益性的融資工具，可以提高企業(yè)投資周轉率，確認資產(chǎn)增值帶來(lái)的溢價(jià)利潤，能系統性的改善企業(yè)的財務(wù)狀況，優(yōu)化企業(yè)的報表結構。此外，由于企業(yè)負債率水平直接影響融資能力，通過(guò)發(fā)行REITs可以降低企業(yè)的負債率，提升企業(yè)再融資能力。
2）引入市場(chǎng)機制，提高底層資產(chǎn)管理效率
公募REITs投資者的收益主要是來(lái)源于基礎設施底層資產(chǎn)的運營(yíng)管理。資產(chǎn)發(fā)行上市后無(wú)論是行業(yè)主管機關(guān)對資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的監督考核，還是外部投資者的回報需求，都能促進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理機構進(jìn)行精細化、高效化運營(yíng)，提高運營(yíng)管理效率。
3）增強資產(chǎn)流動(dòng)性，提升企業(yè)再投資的能力
基礎設施企業(yè)往往持有較多的重資產(chǎn)，會(huì )降低企業(yè)的再投資活力。水務(wù)環(huán)保企業(yè)通過(guò)將成熟的重資產(chǎn)注入公募REITs，可以提前回收項目投資資金用于投入新的項目，大大提升了企業(yè)再投資能力。
4.4 三點(diǎn)思考
1）關(guān)于項目運營(yíng)
水務(wù)環(huán)保行業(yè)多采用特許經(jīng)營(yíng)的模式，政府方基本都會(huì )對項目股東變更進(jìn)行限制性要求。在發(fā)行REITs之后，雖然引入了市場(chǎng)投資者，但是行業(yè)主管機構仍然會(huì )對項目運營(yíng)的實(shí)際管理責任進(jìn)行明確的要求，甚至是要求原始權益人對項目運營(yíng)繼續承擔責任。這要求公募基金管理人在選用、更換運營(yíng)管理機構的時(shí)候，應該對運營(yíng)管理機構的資質(zhì)和能力進(jìn)行考核，同時(shí)也建議可以考慮引入行業(yè)主管部門(mén)共同參與對運營(yíng)管理機構的考核，切實(shí)保障項目得到有效的維護和管理。
2）關(guān)于入池資產(chǎn)
目前公開(kāi)的試點(diǎn)文件里要求收入來(lái)源應以使用者付費為主，而目前國家非常重視長(cháng)江經(jīng)濟帶的發(fā)展。未來(lái)能否通過(guò)采用試點(diǎn)的方式對長(cháng)江經(jīng)濟帶中存在一定政府補貼的生態(tài)項目、固廢項目給予相應的支持，將此類(lèi)項目也納入公募REITs資產(chǎn)的范圍。
3）關(guān)于十三號文
發(fā)改環(huán)資〔2021〕13號文的發(fā)行，標志國內水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域公募REITs拉開(kāi)序幕。長(cháng)期來(lái)看，公募REITs的推出與發(fā)行，使得水務(wù)環(huán)保行業(yè)的“投、融、管、退”的全生命周期經(jīng)營(yíng)模式形成，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)全價(jià)值鏈經(jīng)營(yíng)效益將日益凸顯，同時(shí)也釋放出了新的市場(chǎng)信號，未來(lái)將會(huì )有更多的金融資源搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，水務(wù)環(huán)保投資將進(jìn)入存量驅動(dòng)增量的全新時(shí)代。
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