融資端改善逐步落地，板塊業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已至。融資端來(lái)看，過(guò)去兩年的去杠桿、股權質(zhì)押等融資壓力已逐步緩解，環(huán)保板塊最艱難時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。進(jìn)入2020 年，專(zhuān)項債放量（2020 年1 至5 月環(huán)保專(zhuān)項債占比從去年同期的不足5%提升至17.5%）、污染防治作為REITs 重點(diǎn)支持行業(yè)，政策有望逐步落地。此外眾多環(huán)保企業(yè)股權轉讓也陸續完成，進(jìn)入民企基因+國資助力的發(fā)展新階段。業(yè)績(jì)表現上，環(huán)保板塊也已迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，展望后市，一方面公用環(huán)保是受疫情影響較小的行業(yè)之一，另一方面工程端恢復后業(yè)績(jì)將進(jìn)一步提高，后續我們看好融資改善背景下板塊業(yè)績(jì)重回高增長(cháng)。
垃圾分類(lèi)刺激固廢全產(chǎn)業(yè)鏈市場(chǎng)空間釋放。尤其是在愛(ài)國衛生運動(dòng)的催化下垃圾分類(lèi)落地的確定性和及時(shí)性都會(huì )增強，垃圾分類(lèi)帶動(dòng)板塊的前端（分類(lèi)）-中端（環(huán)衛）-末端（焚燒、濕垃圾、再生資源）需求大幅提升，我們預計相關(guān)市場(chǎng)規模將超過(guò)4000 億。截至2020 年6 月20 日，46 個(gè)重點(diǎn)城市垃圾分類(lèi)立法工作基本完成并已向全國地級以上城市延伸，我們統計337 個(gè)地級以上城市中已有89%啟動(dòng)垃圾分類(lèi)工作。關(guān)注垃圾分類(lèi)帶動(dòng)的環(huán)衛、焚燒、濕垃圾處理投資機會(huì )。
污水/廢水資源化重視程度上升，相關(guān)水處理產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是膜設備）需求空間有望打開(kāi)。我國當前缺水情況日趨嚴重，伴隨直接獲取水源成本提升，膜設備等水資源化技術(shù)的經(jīng)濟性逐步顯現。伴隨發(fā)改委近期污水資源化工作推進(jìn)會(huì )和專(zhuān)家座談會(huì )召開(kāi)，預期后續更多細化政策也將陸續落地，水處理板塊有望迎來(lái)新一輪景氣度。關(guān)注市政、工業(yè)、農業(yè)農村污水處理市場(chǎng)空間釋放，預計膜設備領(lǐng)域更為受益。
需求+融資雙重改善，關(guān)注固廢、水處理方向。在行業(yè)需求釋放和融資環(huán)境改善的雙重背景下，環(huán)保行業(yè)有望走出新一輪景氣周期，我們建議關(guān)注：（1）固廢領(lǐng)域市場(chǎng)空間釋放受益標的：受益于垃圾分類(lèi)帶動(dòng)的濕垃圾建設+運營(yíng)市場(chǎng)空間釋放背景下的濕垃圾龍頭維爾利、立足垃圾焚燒主業(yè)，發(fā)展環(huán)衛業(yè)務(wù)的旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境；關(guān)注立足環(huán)衛裝備進(jìn)軍環(huán)衛服務(wù)的盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛；（2）水處理領(lǐng)域：污水資源化持續推進(jìn)下較為受益的膜設備龍頭碧水源，伴隨中交入股后協(xié)同效應進(jìn)一步釋放。
風(fēng)險提示。融資改善政策出臺、執行力度不及預期；EPC 工程結算進(jìn)度低于預期，運營(yíng)企業(yè)補貼無(wú)法按時(shí)到位，產(chǎn)能利用率不足。
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